하나증권이 4일 발표한 보고서에 따르면, 호텔신라의 면세점 사업 중장기 성장 가능성에 대한 불확실성이 커지면서 해당 기업에 대한 목표주가를 6만1000원에서 4만9000원으로 조정하고, 투자의견도 ‘매수’에서 ‘중립’으로 하향했다. 호텔신라의 3분기 연결 영업적자는 170억원으로 적자전환하였으며, 이는 시장의 예상보다 훨씬 낮은 수치이다. 특히 면세점 부문에서 387억원의 대규모 적자를 기록함에 따라 이익 규모가 크게 축소되었다. 그 동안의 매출액은 1조162억원으로 지난해 대비 0.4% 증가하였으나, 면세점 부문 매출이 8448억원에 그쳐 전체적인 매출 규모에서는 큰 변화가 없었다는 분석이다.
실제로, 시내면세점 매출은 비교적 안정세를 보인 반면, 면세점 수요의 약세로 인해 할인율이 상승하여 적자가 발생한 것으로 보인다. 특히 국내외 공항 면세점에서 약 300억원의 영업적자를 기록하며, 전반적인 수익성 악화가 나타났다. 이번 3분기 면세점 수익성의 주된 원인은 할인율 상승과 공항 적자 확대에 따른 것으로 보고되고 있다. 할인율 상승의 원인은 대리구매상인 이른바 ‘따이공’의 수요 약세에 기인한 것으로, 여전히 전체 면세 매출의 절반을 차지하고 있는 상황이다.
어려운 시장 환경 속에서 관건은 면세 수요의 회복이다. 국내외 공항면세점 모두 트래픽 대비 객단가의 회복이 느리게 이루어지고 있으며, 임차료 부담이 증가하는 실정이다. 현재 수요 회복이 더딘 가운데 매출 반등 역시 느리며, 재고 과잉으로 인해 수익 구조의 지속적인 악화가 우려된다. 4분기 영업이익을 30억원으로 예상하고 있으나, 수요 부진이 지속적으로 악화될 경우 영업적자가 지속될 가능성도 배제할 수 없다.
한편 내년에는 호텔신라의 매출 성장률이 5% 둔화할 것으로 전망되며, 이에 따라 실적의 불확실성도 장기화될 것으로 분석된다. 서현정 하나증권 연구원은 “면세점 산업의 중장기 성장 여력에 대한 신뢰가 회복되어야 기업가치와 실적 추정치 상승에 따른 주가 상승이 가능할 것”이라며 “단기적으로 주가 모멘텀이 제한적이고, 현재 주가 밸류에이션 부담이 높다”고 설명했다.